山西证券股份有限公司和芳芳近期对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《Q2业绩短期承压，期待改革释放势能》，本报告对恒顺醋业给出增持评级，当前股价为10.64元。

恒顺醋业(600305)

【资料图】

事件描述：

公司发布半年报称，上半年营业收入11.39亿元，同比减少3.71%，归母净利润为1.24亿元，同比减少3.43%；基本每股收益0.12元，同比减少6.83%。

事件点评

业绩不及预期，持续聚焦主营业务。23H1实现营收11.39亿元（同比-3.71%），归母净利润1.24亿元（同比-3.43%），扣非净利润1.18亿元（同比+1.09%）；其中23Q2营收5.26亿元（同比-13.88%），归母净利润0.51亿元（同比减少0.03%），扣非净利润0.47亿元（同比+1.62%）。营收下降主要系上年同期有存量房及投资性房地产销售所致，但是主营调味品收入占总营收比例逐步提升，23H1公司主营调味品收入占比相较去年同期由92.04%提升至98.33%。具体来看：1）分产品看，食醋表现相对稳健，23H1醋/酒/酱系列营收7.4/1.5/1.1亿元，同比+2.5%/-11.9%/-19.0%，2）分区域看，华东市场平稳增长，23H1华东/华南/华中/西部/华北大区营收分别为5.8/1.8/1.9/1.0/0.7亿元，同比+4.0%/-0.05%/+0.6%/+5.8%/+3.9%。

产品结构变化以及费用管控见效，利润率整体改善。公司23H1销售净利率为10.53%，同比增加0.11pct。具体来看，1）公司23H1毛利率为35.72%，同比增加0.24pct，主要酒与酱等低毛利率产品占比降低；2）成本管控初见成效，23H1销售期间费用率为22.15%，同比减少0.06pct，其中销售费用率为14.18%，同比增加0.31pct；管理费用率为8.04%，同比减少0.15pct；财务费用率-0.07%，同比减少0.22pct。

23H1经营仍处过渡期，H2有望改善。公司正处于改革创新、转型发展的关键时期。受各种因素影响，成本上升的压力大，外贸业务下滑、外围市场薄弱等问题仍然突出；新产品的推广、新渠道的拓展、新模式的探索还有一个过程。公司目前经营仍处于过度期，公司市场化改革、现代企业治理结构亟需加快推进。根据公司公告，公司聘任何春阳总为公司总经理，何总曾任海天味业营销公司副总经理，我们认为公司随着新产品拓展、产能释放、激励落地、引进营销人才激发团队战斗力等作用下，公司经营业绩有望改善。

盈利预测、估值分析和投资建议：短期看公司拓品类、拓渠道效果体现，中长期看，公司继续聚焦主业谋发展，同时深化改革增动力，通过优化产构以及提升管理效率有望持续增长。预计2023-2025年公司归母净利润2.02亿、2.83亿、3.70亿，EPS分别为0.18/0.25/0.33元，对应当前股价，2023-2025年PE分别为58X/42X/32X，维持“增持-A”评级。

风险提示：行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.74亿，根据现价换算的预测PE为68.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级8家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为13.0。

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